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01丨 今日研选
电子：半导体行业月度深度跟踪—需求结构性调整持续，关注疫情反复下供需变化【深度】
报告作者：鄢凡,卢志奇,曹辉,王恬
报告发布日期：2022-04-08
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核心观点：
行情回顾：3月半导体板块延续下行，国内半导体跑输费城半导体指数
2022年3 月，半导体（SW）行业指数涨幅为-12.78%，同期电子（SW）行业指数-14.97%，沪深300指数-7.84%；2022年至今，半导体（SW）行业指数涨幅-22.19%，同期电子（SW）行业指数-25.46%，沪深300指数为-14.53%。海外方面，3月费城半导体指数/台湾半导体指数2.31%/-2.10%；2022年年初至今，费城半导体指数/台湾半导体指数涨幅分别为-11.09%/-6.89%。2022年以来，A股半导体指数跑输费城半导体指数。
行业景气跟踪：需求端分化持续，供给端扰动或延迟供需缓和时间点
1、需求端：传统3C销量表现不佳，新能源汽车/服务器等半导体需求仍景气。
2、库存端：产业链库存维持高水位，存货周转天数分化。根据已披露年报的国内上市公司数据，存货处于高位，存货周转天数提升。
3、供给端：代工端产能利用率仍较高，封测端有所松动，同时在疫情反复及物流影响下中国进口设备额1/2月同环比出现较大幅度回落，晶圆厂扩产节奏或受影响，从而影响供给端产能释放节奏。
4、价格端：产品价格分化，部分海外厂商为传导上游成本压力续发涨价函。
5、销售额：全球半导体销售额与中国半导体销售额月度增速趋势有所分化。中国地区半导体月度销售额增速有所下滑，但全球销售额增速创两年来新高。
产业链跟踪：设备和材料板块景气延续，设计环节成长趋缓
1、设计/IDM方面，设计环节景气分化持续，整体成长趋缓
1）处理器：应用处理器SoC产能紧张有所缓解，后续重点关注需求变化。
2）存储：3月DRAM现货价格有所下滑，NAND价格则仍维持上升趋势。
3）模拟：细分领域呈分化，消费需求疲弱，工业/汽车等需求相对景气。
4）射频：中短期景气度趋弱，但长期成长趋势未变。
5）CIS：公司业绩短期承压，汽车领域为未来重要增长点。
6）功率半导体：消费类中低压功率产品缺货逐渐缓解，光伏/工控/汽车等功率需求处于供应紧张状态。
2、代工方面，2022年结构性产能紧张，部分代工价格预计持续调涨。
3、封测方面，营收增速放缓，景气度边际回落。封测产能利用率有所松动，传统成熟封装尤为明显，龙头厂商积极布局先进封装驱动业绩成长。
4、设备和材料方面，根据各大晶圆厂扩产计划看，2022-2023年扩产仍处于高峰期，同时需要关注疫情反复、地缘冲突等外部因素对供需两侧影响下晶圆厂稼动率下滑带来资本开支放缓。
5、EDA及IP方面，芯原股份2021年年报扭亏为盈；英特尔等多家半导体企业参与制定的UCIe标准联盟有望带动Chiplets的逐渐落地，从而带动EDA/IP领域的创新需求。
投资建议：基于我们研究框架，下游半导体需求出现结构性分化，传统3C销量不佳，新能源汽车/服务器等半导体需求相对景气，同时近期俄乌冲突、日本地震等诸多黑天鹅事件对供给端造成一定的扰动，使得供给端产能释放节奏有所放缓，供需关系缓解时间点或有所延迟，随着后续国内外晶圆制造产能的逐渐提升，供需关系有望逐步得到缓解，叠加产业链整体库存逐季提升且处于高位，半导体行业景气度将边际弱化，半导体行业价格驱动的成长动能亦将回落，因此在此背景下，我们建议关注国产替代背景下，且下游覆盖汽车/光伏/服务器等领域具有较强份额提升逻辑、品类扩张、产品结构调整、以量补价逻辑的优质赛道。
风险提示：终端需求不及预期；半导体国产替代进程不及预期等。
金属及材料：中国黄金国际（2099.HK）：低估值高弹性铜金矿公司，业绩续创历史新高【深度】
报告作者：刘文平,刘伟洁,赖如川
报告发布日期：2022-04-09
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核心观点：
长山壕矿深部资源勘探取得进展，增储可期。长山壕矿黄金资源量176吨，其中探明+控制资源量96吨，品位0.62克/吨；推断资源量80吨，品位0.52克/吨。储量43吨，品位0.67克/吨，年产黄金4.61吨。矿山深部资源勘探工作已全部完成，矿区生产年限将得到有效延续。
甲玛矿生产组织灵活调整保障稳健经营。甲玛矿资源量铜、金分别691万吨、182吨。储量铜、金分别224万吨、61吨。2021年铜和黄金产量分别为8.64万吨和2.99吨。铜完全成本为6526美元/吨，扣除副产品抵扣额后约3131美元/吨，同比小幅提升，系公司在高价格下主动 加大低品位资源利用率所致。
根据指引，2022年预计黄金产量7.5-7.8吨之间，铜矿产量8.5-9万吨。产量较2021年略有增长。根据历史情况，产量呈现缓慢上升态势。
公司市值产量比（黄金）为15（亿元/吨），市值产量比（铜）为13（亿元/万吨），市值与铜金合计收入比值约1.2，市值资源量（黄金）比为0.4(亿元/吨），市值资源量（铜）比为0.17(亿元/万吨），均位于全行业最低或次低。公司年产矿产银约200吨，可增加贵金属业绩弹性。受益于对西部地区以及高新技术企业税收优惠政策，甲玛和长山壕矿山所得税率分别为9%和15%。
黄金与铜价有望迎来趋势性上涨。疫情期间全球央行货币超发为通胀提供了充足的“弹药”，海外率先放开疫情管制，需求复苏；国内稳增长加码，通胀短期难言顶部。历史上美联储开启加息周期后，预期通胀率将成为金价的主导因素。铜供应刚性，库存低位，新能源提升铜潜在需求增速，补库存周期启动，铜价大概率继续上行。
风险提示：金属价格波动风险、行业政策风险、汇率风险、项目进度不及预期风险、矿山生产安全风险等。
非银：政策预期渐强，市场景气企稳，券商蓄势待发–证券2022年一季度前瞻及二季度投资策略【深度】
报告作者：郑积沙,曾广荣,刘雨辰
报告发布日期：2022-04-10
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核心观点：
市场环境总览：开年经济数据“超”预期，经济目标“超”预期，而同时微观感知和部分高频数据较差，市场反应政策刺激趋缓趋弱的谨慎预期，持续回调。尤其是3月以来疫情反弹叠加防控政策收紧，北上广深四大一线城市均出现反复，全国部分城市经济活动暂停，预计3月经济数据转弱且4月难有起色。在此背景下，券商指数在低于中枢估值的情况下继续显著下跌，为“深蹲起跳”提供前提和基础。
22Q1业绩预测：三大指涨算术平均下跌15%；成交稳定，日均股基成交额1.1万亿,同比上涨6%；季度末两融余额1.67万亿，同比增1%；投行活跃，IPO规模同比增长130%。我们预计上市券商22年一季度主营业务收入同比下降13%，环比下降27%；净利润同比下降15%，环比下降23%，主因投资业务拖累。券商投资业务242亿，同比下滑20%，环比下滑29%，投资收益率0.8%，比2018年收益率高0.23pct；收入占比28%，比2018年高4pct。其它业务大体稳定：经纪业务微降，收入275亿，同比下滑4%，环比下滑20%。投行业务收入123亿，同比增长5%，环比下滑21%。资管业务收入94亿，同比增长4%，环比下滑26%。信用业务收入125亿，同比下滑2%，环比下滑23%。
22Q2投资策略：如果前期市场下跌主要归咎于经济复苏趋缓和政策刺激不足，那么4月7日总理召开经济形势座谈会，4月9日证监会主席发表主题演讲可能会成为政策刺激踩油门的标志信号。会上总理分析疫情等突发因素超预期，明确要求统筹疫情防控和经济发展，政策靠前发力、适时加力，同时准备新预案；证监会主席强调推进全面注册制改革，加速国际化进程。
风险提示：疫情持续扩散或者改善情况低于预期，防控政策收紧或防控行为长期持续，经济形势恶化情况超预期，财政政策和货币政策发力不足或滞后，中美关系和国际局势恶化，证券业政策收紧监管趋严，券商业绩低于预期。
计算机：开普云（）——智慧政务为本，数智商业及元宇宙打开新空间【深度】
报告作者：刘玉萍,孟林
报告发布日期：2022-04-08
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核心观点：
领先的智慧政务提供商，客户资源丰富。公司成立于2000年，主要为全国各级党政机关、大中型企业、媒体单位提供数智内容、数智政务以及数智安全服务，至今已形成覆盖互联网内容服务平台的建设、运营和运维的全生命周期的产品和服务体系。公司政务客户基础扎实，已累计为2,000余家党政机关客户提供了服务，客户涵盖中纪委、最高检等党和国家机构、60%以上的省级政府、40%以上的国务院组成部门和直属机构，市场地位领先。
收购天易数聚，拓展数智商业领域。公司于21年控股天易数聚，正式拓展数智商业领域。天易数聚主要向国家电网能源企业、国中康健集团、部分地方公安、卫生部门提供大数据、人工智能产品和服务，核心团队来自于神州数码智慧城市业务团队，具有多年能源电力、医疗健康、公共安全行业大数据产品的开发经验，近年来与国家电网下属相关企业的合作情况良好。根据收购协议，天易数聚股东承诺21-23年度实现的净利润分别不低于2300/3500/4400万元。收购天易数聚有望进一步增强公司在大数据和人工智能领域的技术积累和技术实力，对公司主营业务产生积极的协同效应。
携手新华新媒构建数字人生态，战略进军政务元宇宙。2021年，公司与新华社共同研发了“数字人智能生成与运营平台”，运营了虚拟数字人“热爱REAI”。2022年3月，公司与新华社旗下新华新媒签署战略合作协议，后者授权公司负责数字人相关商业化运营。此外，公司于3月举行了政务元宇宙战略发布会，正式宣布进军元宇宙，在最具核心能力的政府数字化转型领域，引领政务元宇宙发展，围绕数字人、虚实空间、数据、元基建、政务服务政务元宇宙五大要素，夯实元宇宙基础平台产品和服务。政务与元宇宙结合有望催生新的市场与商业模式，公司有望借助丰富的客户资源率先实现关键竞争卡位。
风险提示：政府财政支出不及预期风险；收购标的业绩承诺未实现导致商誉减值风险；关键人才流失风险。
02丨 观点速递
策略：稳增长投资大年，项目投向何处？——A股投资策略周报
报告作者：张夏
报告发布日期：2022-04-10
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核心观点：
最新数据显示，今年1-2月固定资产投资新开工计划规模增速飙升至2010年以来的最高水平，进一步印证和强化了稳增长大年的逻辑。综合会议定调、政策指导、专项债&PPP投向以及固定资产投资项目审批等数据可以发现，今年稳增长的重点发力方向包括交通、水利、城市管网改造建设、保障性安居工程等。受疫情影响，政策加码支持稳增长的必要性和紧迫性进一步提升，建议继续聚焦稳增长，关注上游资源品、地产后周期消费、新能源基建等。
风险提示：政策力度不及预期，美元大幅升值。
宏观：国内经济如何走出“至暗时刻”——一图一观点（2022年第14期）
报告作者：张一平,刘亚欣,高明,张秋雨,徐海锋,张岸天,马瑞超
报告发布日期：2022-04-10
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核心观点：
近期国内疫情冲击有蔓延趋势，运输乃至生产亦受冲击，3、4月经济可能二次探底，不过政策发力提升此后基本面回升的可能性，一方面放松限购限贷已推动二线城市商品房销售的边际改善，另一方面经济形势会议提出解决物流和供应链问题，并透露政策加码，促进消费和有效投资扩大是接下来的重点。海外局势维持高压状态，美联储政策收紧预期强化，中美利差收窄至3BP。
风险提示：地缘政治、能源短缺。
锻造金融稳定“三支箭”——央行双支柱政策框架系列之三
报告作者：张一平、马瑞超、刘亚欣、高明、张秋雨、徐海锋、张岸天
报告发布日期：2022-04-10
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核心观点：
4月6日，央行发布《中华人民共和国金融稳定法（草案征求意见稿）》，为维护金融稳定设立长效机制。作为顶层设计的重大突破，该法案为下一步金融委统筹协调、靠前指挥提供法律依据。《金融稳定法》的核心内容包括三个部分：一是压实金融监管部门、地方政府、金融机构等各方在监测、化解金融风险过程中的责任。二是明确处置分工。三是落实资金来源。影响方面，短期来看，《金融稳定法》通过“划清责任、明确规则”，减少道德风险，改善市场环境，为央行执行宽松政策奠定基础；长期来看，《金融稳定法》有助于减小央行作为“最后贷款人”的风险处置成本，有利于维护币值长期稳定。
风险提示：疫情风险 政策理解不到位。
通信：中国移动：大象起舞，“高股息+稳增长”最佳配置资产—高股息策略带来中长期超额收益，重点推荐中国移动【深度】
报告作者：余俊,孙嘉擎
报告发布日期：2022-04-10
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核心观点：
高股息策略是价值投资的经典策略之一，股息率不但从分红角度筛选出了盈利能力优秀的公司，更兼顾了资产的性价比。长江电力自上市以来持续获得超额收益，本文通过对标发现中国移动从现金流、股息率、成长性角度都表现更优，有望同样跑出超额alpha。中国移动凭借在B端业务的发力，未来具有更好的成长性。
风险提示：行业监管政策变化的风险、5G业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。
量化与基金：如何看待当时市场的隐含风险溢价？——A股趋势与风格定量观察
报告作者：王武蕾
报告发布日期：2022-04-10
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核心观点：
中长期来看，模型对当前A股未来三年的复合年化预期收益率达到接近15%水平，同时考虑到期债券市场到期收益率估值偏贵，绝对收益产品可逐步超配A股，且从配置角度增加高股息低估值风格的股票；短期观察，今年以来市场下跌超过14%而择时模型收益率为-3%有效控制了回撤，在1月有效提示市场风险之后，当前模型判断市场四月继续处于震荡市，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。
风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
农林牧渔：大豆小麦缺口扩大，看好后市粮价—USDA月度供需报告点评
报告作者：熊承慧,李秋燕
报告发布日期：2022-04-10
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核心观点：
预计全球玉米整体仍呈供需紧平衡态势，大豆、小麦及棉花需求缺口持续扩大，看好后期国内外粮价。
风险提示：全球爆发极端自然灾害/虫害影响农作物产量；由于疫情等因素影响全球农产品贸易；农产品价格上涨不达预期；4月USDA报告仅对俄乌冲突可能造成的短期影响做了预估，后期俄乌局势仍存在不确定性。
电新：当升科技（）—年报业绩符合预期，产能扩张加速
报告作者：游家训、刘珺涵、周铮、刘巍
报告发布日期：2022-04-10
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核心观点：
公司坚定执行海外战略，海外客户占比近7成，近2年客户结构逐渐多元化，并辅以持续扩张的产能。此外，公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。
银行：宁波银行（）—业绩靓丽，资产质量持续优异
报告作者：廖志明,邵春雨
报告发布日期：2022-04-08
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核心观点：
21年12月宁波银行配股上市，配股对股价的影响到位。21年业绩非常靓丽，盈利增速提升，ROE保持高位，资产质量优异。
风险提示：金融让利，银行息差收窄；经济下行压力加大，资产质量异常恶化等。
医药生物：东富龙（）—海外规模近翻倍，“M+C”实现突破
报告作者：许菲菲,孙炜,方秋实
报告发布日期：2022-04-08
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核心观点：
公司发布2021年年报，收入41.92亿元，归母净利润8.27亿元，扣非归母净利润7.60亿元，同比分别增长54.83%、78.59%、92.00%。其中海外规模近翻倍，生物工程及耗材板块增速亮眼。合同订单保障短期业绩，全球化+设备耗材一体化+新产能孕育未来增长。
风险提示：市场竞争加剧、新品放量不及预期、新冠相关收入下降风险等。
机械：杭叉集团（）—疫情终将过去，电动化与国际化成为新增长点
报告作者：刘荣,吴洋
报告发布日期：2022-04-10
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核心观点：
杭叉集团发布年报，公司2021年实现营业收入144.90亿元，同比+26.53%；归母净利润同比+8.42%，略低于预期，但仍好于行业。2021年经济形势复杂，整体呈前高后低的趋势，上半年物流及制造业双重景气，下半年原材料价格持续高企侵蚀公司毛利率。增速放缓需理性看待，从绝对数值上来看，现在仍处于历史较高位。叉车行业的核心逻辑仍是劳动力替代，当前我国每亿GDP使用叉车数为9，小于欧美日等发达地区（12-14），预计中国仍有近15年的增长期，同时叉车下游广泛，因此叉车行业周期性弱。公司着重发展锂电叉车及叉车出海，2021年电动叉车销量同比+106%，出口销量同比+70%，有望打开第二收入曲线。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险。
金属及材料：银泰黄金（）- 2021年报点评：内增外扩，权益黄金资源量增超5成
报告作者：刘文平,刘伟洁,赖如川
报告发布日期：2022-04-10
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核心观点：
4月8日，公司公布2021年报，全年实现营收 90.4亿元，同比+14.35%，归母净利润 12.73亿元，同比+2.49%，扣非后归母净利润12.02亿元，同比+3.3%。Q4 单季度实现营收 31.89 亿元，同比+118.21%，环比+34.9%；归母净利润为2.35 亿元，同比-17.88%，环比-36.8%；实现扣非归母净利润 2.18亿元，同比-14.83%，环比-37.9%。
风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。
量化与基金：追寻优秀基因之五：基金经理个人特征因子在基金优选中的应用【深度】
报告作者：任瞳,姚紫薇
报告发布日期：2022-04-10
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核心观点：
基金经理是影响基金业绩的重要因素之一，本报告从基金经理角度切入，充分挖掘基金经理个人信息，依次从基本信息、教育背景、领导经历、研究经历、工作经历、获奖经历六个维度选取17个因子指标衡量基金经理个人特征，运用统计学方法对个人特征因子进行有效性检验，并根据检验结果优选基金经理。
风险提示：基金经理特征数据整理自公开资料及调研纪要，特征数据的准确度取决于信息披露的完整性；量化模型可能失效，历史数据不代表未来。
03丨 今日报告一览
电新 |当升科技（）—年报业绩符合预期，产能扩张加速（游家训、刘珺涵、周铮）
宏观 | 锻造金融稳定“三支箭”——央行双支柱政策框架系列之三（张一平、马瑞超、刘亚欣 ）
计算机 | 计算机行业周观察—国内待上市主要AI公司对比(刘玉萍,孟林)
量化与基金 | 如何看待当时市场的隐含风险溢价？——A股趋势与风格定量观察(王武蕾)
通信 | 中国移动：大象起舞，“高股息+稳增长”最佳配置资产—高股息策略带来中长期超额收益，重点推荐中国移动(余俊,孙嘉擎)【深度】
非银| 政策预期渐强，市场景气企稳，券商蓄势待发–证券2022年一季度前瞻及二季度投资策略(郑积沙,曾广荣,刘雨辰)【深度】
策略 | 稳增长投资大年，项目投向何处？——A股投资策略周报(张夏)
金属及材料 | 银泰黄金（）- 2021年报点评：内增外扩，权益黄金资源量增超5成(刘文平,刘伟洁,赖如川)
农林牧渔 | 大豆小麦缺口扩大，看好后市粮价—USDA月度供需报告点评(熊承慧,李秋燕)
宏观 | 国内经济如何走出“至暗时刻”——一图一观点（2022年第14期）(张一平,刘亚欣,高明,张秋雨,徐海锋,张岸天,马瑞超)
量化与基金 | 基金市场一周观察（0406-0408）——偏股基金平均负收益，今年首单公募REITs发行火爆(任瞳,孙诗雨)
机械 | 杭叉集团（）—疫情终将过去，电动化与国际化成为新增长点(刘荣,吴洋)
建材 | 建材行业定期报告—基建链建材需求积压待释放，地产链修复预期增强(郑晓刚,于泽群,袁定云)
债券| 债市温度计_(尹睿哲,刘冬,赵心茹)
量化与基金 | 追寻优秀基因之五：基金经理个人特征因子在基金优选中的应用(任瞳,姚紫薇)【深度】
金属及材料 | 中国黄金国际（2099.HK）：低估值高弹性铜金矿公司，业绩续创历史新高(刘文平,刘伟洁,赖如川)【深度】
计算机 | 浪潮信息（）—业绩符合预期，费用优化提升公司盈利能力(刘玉萍,周翔宇)
债券 | 4月8日信用债异常成交跟踪(尹睿哲,李豫泽)
传媒 | 互联网行业周报—喜马拉雅再次向港交所递交招股书(顾佳,禹世亮)
电子 | 半导体行业月度深度跟踪—需求结构性调整持续，关注疫情反复下供需变化(鄢凡,卢志奇,曹辉,王恬)【深度】
计算机 | 开普云（）——智慧政务为本，数智商业及元宇宙打开新空间(刘玉萍,孟林)【深度】
债券 | 中游继续“主动去”_库存周期概览（4月更新）(尹睿哲,刘冬,赵心茹)
医药生物 | 东富龙（）—海外规模近翻倍，“M+C”实现突破(许菲菲,孙炜,方秋实)
家电 | 浙江美大（）—四季度表现略低预期，渠道转型加快布局(史晋星,陈东飞,彭子豪)
银行 | 宁波银行（）—业绩靓丽，资产质量持续优异(廖志明,邵春雨)
传媒 | 传媒互联网行业周报—元宇宙再次来袭，关于疫情影响下“宅经济”板块反弹(顾佳,谢笑妍,陈永晟)
轻工时尚 | 华利集团（）—在手订单饱满，业绩确定性高增长(刘丽,赵中平)
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